国旅联合：战略转型方向明确，体育、文娱加速布局
国旅联合 600358
研究机构：广发证券 分析师：安鹏，沈涛 撰写日期：2016-02-26
不良资产剥离正在逐步剥离，转型方向明确
14年公司大股东由国旅集团变更为厦门当代资产，实际控制由国企变为民企。公司主营业务为温泉主题公园——南京汤山颐尚温泉度假区，15年营业收入和归母净利润分别为8832万元和1273万元。此前公司涉及多项业务，但盈利能力都较差，13年开始，公司逐步剥离除南京汤山颐尚温泉外其他资产，其中15年转让三项业务为公司带来收益约8665万元，实现扭亏为盈。
公司已调整发展战略，除原有温泉主题公园的核心资产外，公司将逐步加大体育产业和文化娱乐产业的投资力度。
转型之一：加速布局体育产业，篮球足球冰雪等项目逐步开展
15年来公司确立体育为转型方向之一，其中主要进展包括：1、并购基金：与华设金融设立了10亿元的体育产业并购基金，与中和资本签订了不超过25亿元的体育产业并购基金合作意向书;通过产业并购基金以较少资源撬动庞大社会资本，加速产业布局，也降低了公司外延式发展可能存在的风险;2、投资盈博讯彩、哈林秀王：通过子公司国旅体育投资的华旅新绩体育投资中心（有限合伙，公司持有5%），完成对盈博讯彩、哈林秀王增资控股。
（1）哈林秀王国际英语篮球训练营与哈林巫师篮球队、美国篮球学院合作，开设由国外专业篮球教练授课的篮球、英语训练营课程，16-18年承诺净利润分别为1003、2016、4037万元;（2）盈博讯彩主要从事为竞猜型彩票提供大数据服务、体育自媒体和聊球吧APP运营业务，核心团队成员包括李晓华、黄健翔、颜晓华等体育界知名人士，16-18年承诺净利润分别为2539、4563、6206万元;3、冬运会及泰拳业务：获得第十三届全国冬季运动会市场开发的权利，将为公司后续在冰雪赛事、冰雪运动领域的发展积累经验、奠定行业基础。此外，公司与拳威文化签订战略合作协议，拟投资合作泰拳文体综合园。
转型之二：文化旅游新业务，积极进军演艺行业公司演艺方面
主要布局包括：1、并购基金：公司基金成立并购基金拓展演艺项目，15年12月公司与武汉楚天融智签订设立了10亿元的文化娱乐产业并购基金合作意向书，此外，公司还作为有限合伙人出资1000万与元亨志通共同投资国旅元亨并购基金，规模为2.5亿;2、山水文化合作：14年末公司与山水盛典公司签署了战略合作协议，约定于15-17年启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以“一路一带”为主题的厦门旅游演出项目。15年2月公告与山水盛典合作运营《昭君出塞》巡演，巡演自15年4月起至17年5月止，国内80场，国外20场，首轮巡演总投资2000万元，其中800万元由公司分两次投入;3、VR摄像机及秀场布局：16年2月公司公告拟以900万元投资融智讯达5%的股权，融智讯达专注在打造VR直播的拍摄设备和内容分享平台，为VR秀场、演艺直播、文化旅游等提供不同场地视觉，不同场景切换，全方位立体化的全 景互动视屏内容和服务。
战略转型方向明确，体育演艺加速布局，首次覆盖给予“谨慎增持”评级
综合来看，公司原主业为南京汤山颐尚温泉，其中不考虑投资收益近两年亏损幅度均超过2000万，不过公司已逐步剥离其他冗余项目，并加大在体育产业及文化娱乐产业的投资力度。公司以产业并购基金投资多个项目，虽然对公司短期业绩贡献不大，但通过并购基金公司加速体育及文化娱乐产业布局，以较低的成本对优质资源进行卡位，也为公司中长期成长奠定基础。预计公司16-18年EPS分别为0.02元、0.03元和0.04元，首次覆盖给予公司“谨慎增持”评级。
风险提示：收购项目进展低于预期。 南方财富网微信号：southmoney